Любое снижение рынка дает шанс инвестору заработать, когда стоимость активов вернется на прежний уровень
АНДРЕЙ БАБИЯН, директор Alfa Capital Wealth
Одна из основных проблем для любого инвестора в период кризиса – обилие негативных новостей. Это многократно усиливает психологический эффект, оказывает эмоциональное давление.
Мы привыкли судить о состоянии экономики по экономическим показателям, иногда забывая, что это разные вещи и для правильной интерпретации данных важно понимание контекста. В противном случае это все равно что судить о состоянии машины по одному спидометру и говорить о том, что с машиной что-то не так, когда она замедляется. Ведь если нажать на педаль тормоза и машина замедляется – это нормально, значит, машина работает как надо. Вот если она не замедлится, то это уже проблема, и хорошо, если просто спидометр сломался.
То же самое сейчас и с экономикой. Правительства всех крупных экономик, образно говоря, резко нажали на тормоз. Должны мы увидеть ухудшение данных? Конечно, должны! И не просто ухудшение, а небывало сильное снижение по всем сегментам. Означает ли это, что экономика «сломалась»? Нет! По крайней мере, мы не можем судить об этом, пока правительства давят на тормоз.
Поэтому ни в коем случае нельзя сравнивать нынешнюю ситуацию с тем, что было в 2014, 2008 или 1998 году. Причина банальна: тогда по тормозам никто не бил, наоборот, власти судорожно искали акселератор. Наличие сейчас такого «невидимого тормоза» рынка очень усложняет анализ ситуации, так как это предполагает поиск аномалий внутри аномалии. Сами по себе плохие данные по одному показателю ничего не значат, если соотносятся с такими же плохими данными по другим. По этой же причине рынки могут довольно спокойно реагировать сейчас на очень плохие данные, понимая, что это всего лишь результат действия затормаживания рынка.
На что действительно стоит обращать внимание? Во-первых, на слишком хорошие данные по отдельным показателям. Сейчас это признак того, что они могут давать искаженное отражение действительности. Во-вторых, на то, как соотносятся данные по одной стране с другими странами. Пока у нас всего один образец – Китай, но со временем будут и другие. И в-третьих, «потоковые» данные (flow) будут меняться намного сильнее, чем «балансы» (stock). Торможение одних процессов и ускорение других создает массу аномалий в данных, измеряемых за период (число обращений за пособиями, промышленное производство, объемы перевозок и пр.); «балансовые» данные более инертны (безработица, индикаторы уверенности, долговая нагрузка, сбережения и пр.).
В текущей ситуации индексы могут служить оценкой степени опасений бизнеса, связанных с проблемами из-за карантина. Можно сказать, что общая динамика по странам выглядит очень похожей на то, что было в Китае ранее. При этом пока индикаторы деловой активности снизились либо на сопоставимую величину, либо меньше, чем это наблюдалось в Китае.
Данные по рынку из крупных экономик труда вышли пока только по США. Они прежде всего показывают, насколько быстро бизнес реагирует на карантин. Уровень безработицы подскочил на 0,9 процентного пункта, с 3,5 до 4,4%. Это рекордный рост данного показателя, предыдущий рекорд конца 2008 – начала 2009 года побит почти в два раза. Тогда, на пике кризиса, скорость роста безработицы составляла 0,5 процентного пункта в месяц в течение трех месяцев.
Данные по безработице сейчас не соотносятся с другой статистикой, числом первичных обращений за пособиями по безработице. Их за последние две недели марта было чуть больше 10 млн. Это должно было увеличить безработицу на 5,5–6,5 процентных пунктов, то есть сейчас уровень безработицы должен составлять не 4,4%, а порядка 9–10%. Та же оценка получается, если сложить число первичных и повторных обращений за пособиями: 6,8 млн первичных обращений, 7,5 млн повторных – это примерно 9,5% от численности экономически активного населения (155 млн). Да и просто если посмотреть на число повторных обращений, то оно соответствует уровню безработицы, характерной для пика кризиса 2008 года, то есть те же 10%.
Скорее всего, данные по безработице в других странах также (по крайней мере, вначале) будут давать заниженную оценку ситуации на рынке труда. Это соотносится с тем, что заморозка деловой активности выльется в резкий рост безработицы, и самым сильным он будет в странах с самым либеральным трудовым законодательством.
Данные по инфляции пока доступны только по России, но здесь мы видим приятный сюрприз. По итогам марта рост цен ускорился меньше, чем ожидал рынок. К примеру, инфляция ускорилась до 2,5% вместо ожидавшихся 2,7%. И это очень позитивный сигнал, потребительские цены оказались устойчивы и к ослаблению рубля, и к всплеску потребительского спроса (набеги на продуктовые магазины перед началом карантина).
Измерение инфляции может быть сейчас некорректным, так как многие компании розничной торговли закрыты и просто не могут дать объективный ответ на вопрос о ценах на те или иные товары. Данные по продовольственной инфляции, правда, вселяют надежду, что общий показатель инфляции действительно не будет сильно ускоряться впоследствии.
Есть еще ряд индикаторов, отражающих то, как экономики входили в режим карантина. Например, продажи автомобилей в России выросли в марте на 4% при прогнозе снижения почти на 12%. Покупатели воспользовались окном возможностей для покупки автомобилей, так как непонятно, когда будут новые поступления. В США и Великобритании, наоборот, объемы продаж автомобилей сократились в марте на 32% и 44% соответственно.
Выходившая макростатистика не оказывала серьезного влияния на рынки. В целом все данные соответствуют тому, что стоит ожидать в условиях принудительной остановки экономики. Это касается и рынка труда, и опережающих индикаторов, и инфляции.
Раз нет явных аномалий, то, как показывает опыт Китая, после одного-двух месяцев заморозки экономика начинает быстро оживать. Как следствие, стоит оценивать не краткосрочные перспективы (они для большинства компаний однозначно негативные), а смотреть на более отдаленную перспективу.
А там нас ждет большой объем ликвидности, низкие ставки и экономика в состоянии, очень похожем не на пик делового цикла, как это было всего несколько месяцев назад, а на самое начало стадии циклического роста – наиболее благоприятное время для инвестирования. Важно помнить о новых возможностях. Недаром китайский иероглиф «кризис» одновременно означает и «опасность», и «возможность». Любое снижение рынка дает шанс инвестору заработать, когда стоимость активов вернется на прежний уровень. Возможно, имеет смысл продать какие-то бумаги и купить другие, которые будут восстанавливаться быстрее. А может быть, если в портфеле действительно качественные активы, стоит просто подождать.
